发布时间：2022-03-18 

报告摘要： 

虚拟人商业模式以身份型虚拟人为主。1）服务型虚拟人定位于“替代” 人力，旨在替代部分人力工作，实现降本增效。商业模式正向平台化方 向发展，通过模板+定制低成本打造虚拟人。2）身份型虚拟人强调“创 造”虚拟身份，虚拟 IP 可以满足 IP 运营、打造、立体化的需求。商业 模式丰富，基本模式为运营+技术打造虚拟 IP 并持续运营，完成流量积 累后在文娱、消费领域变现。虚拟分身方兴未艾，未来有望作为参与元 宇宙的身份载体打开元宇宙的想象空间。 

虚拟人产业链目前主要分为底层技术、运营和虚拟人生成平台三个部 分。1）底层技术主要包括建模、驱动和渲染三大技术。2）运营包括 IP 运营和 IP 资源型公司。3）虚拟人平台包括制作平台和内容平台。整体 来看我国虚拟人产业链上游技术端薄弱，下游消费市场发达，其中虚拟 IP 仍是市场主流。产业链发展主要由技术主导。 

虚拟人板块发展驱动力体现在政策端、产业链端和需求端。1）政策段， 虚拟人符合数字经济发展规划，可直接受益于传媒行业的数字化转型。2）产业链端，我国虚拟人与手游产业有一定的可类比性，通过复盘发现 手游板块产业链上游硬件和技术的崛起是手游爆发的关键。3）需求端， 虚拟人的需求本质上取决于其为社会创造的价值。服务型虚拟人可实现 降本增效，替代某些机械性、重复性、说明性的人力工作，而身份型虚 拟人自主可控，可着力发展粉丝经济。价值支撑下，随着技术成本的下 降，需求有望逐渐释放，市场规模将快速扩大。 

从政策推动、前沿技术、需求释放和发展潜力角度分析虚拟人板块投资 机会。1）政策推动方面，政策强调虚拟人应用价值。国资背景的公司具 有承接国家数字化服务的资源和平台，能够体现虚拟人的实用价值，有 望率先受益于政策推动，重点关注：新华网、东方明珠等。2）前沿技术方面，全球来看，虚拟人行业已具备此前驱动手游板块崛起的硬件和技 术条件，且价值得到验证。我国虚拟人产业链发展受到技术限制，发展 技术的需求客观存在，前沿技术公司可带动技术水平快速提高，重点关 注：中国联通、锋尚文化等。3）需求释放方面，上游技术进步和技术成 本下降将推动虚拟人向恐怖谷两侧发展。一类止步于当前技术水平，开 始向运营方向发展，利好我国产业链中的运营类公司；另一类则随着技 术发展向真人形象方向发展，从写实程度和智能程度两个角度不断提升， 利好兼具资金+技术+资源的合作型公司，重点关注：捷成股份、蓝色光 标、风语筑、丝路视觉等。4）发展潜力方面，虚拟分身作为元宇宙身份 载体，是最贴近元宇宙概念的虚拟人类型，潜力巨大，未来虚拟分身或 实现数倍于智能手机的增长空间，利好有社交和平台属性+流量优势+技 术基础+资金实力的互联网/游戏大厂。重点关注：腾讯控股、网易-S。 

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