发布日期：2022年03月28日

核心观点

行业估值底部区间，板块有望企稳向上。传媒板块处于十年历史低位。传媒 板块估值水平（PE-TTM）从 20 年中期以来再次回落至当前 30X 左右，处于 中值以下水平，从细分板块的年度平均估值水平（PE-整体法）来看，游戏、 广告处于三年历史估值低位。从行业基本面来看，疫情等负面因素对板块的 影响正在过去，传媒细分板块中游戏表现突出，21Q3 游戏扭转下滑趋势。随 着后续版号发放有望重启个股业绩有望持续复苏，板块有反转向上。 

游戏市场增长趋势向上，短期受政策端压制。1）短期来看，一方面从上市 公司整体产品排期来看，产品储备丰富，集中于 Q2-Q3 上线，叠加基数效应 消退、有望带动行业强劲增长；另一方面预计 21 年游戏行业增速有所回落， 行业处于政策底：一是 21 年 7 月以来版号暂缓发放，二是未成年人保护相 关政策等，2）长期来看，游戏将保持平稳增长，5G、云游戏、元宇宙等新 技术及新业态将给游戏带来更丰富的想象空间；21 年全球超 10 亿美元的游 戏有 8 款，中国游戏出海的潜力较为广阔。 

元宇宙将重构游戏的生产及估值体系。元宇宙有望成为超越互联网的下一代 媒介形式，颠覆并创造出全新生态。1）游戏将成为元宇宙的关键内容入口。 元宇宙将带来更加沉浸、更丰富多元的需求释放更多的内容需求；游戏内容 天生的互动以及社区氛围有望成为新时代的“元宇宙”起点；从产品到平台， 游戏本身的属性有望发生巨变；2）元宇宙游戏产业可能会迎来新一轮红利， 重塑游戏商业模式及估值体系。元宇宙依托的底层技术（区块链、NFT 等）、 后端基建（云计算、物联网、数字孪生等）和前端设备（VR、AR、MR 等）， 能与数字藏品、虚拟数字人等多元内容结合，为移动游戏在创造性、商业性 和社交性的创新上提供了更多的可能，驱动游戏产业持续革新；游戏产业迎 来的不单是需求的释放，更可能的是生态、运营以及资本市场估值体系的巨 变，Roblox 被热捧或许只是开端。 

PDF版本获取方法见最后一页！！！

智玩元宇宙 专注于元宇宙相关知识分享、讨论 公众号 该公众号已被封禁

更多推荐 【招商证券】ROBLOX（RBLX）深度：从UGC到元宇宙，有人的地方就有“江湖” 加密餐厅开发，美食元宇宙崭露头角 【东吴证券】半导体行业XR（VR-AR-MR）产业链梳理：从智能手机到XR，从移动互联网到元宇宙 集体发声，博物馆、高校、学者联名发布《关于博物馆积极参与建构元宇宙的倡议》 世界上最懂IP的人要进军元宇宙了